中国银河：中国中免（601888）-业绩符合快报数据，机场免税优化有望平滑压力期

中国中免(601888) 核心观点： 事件：1Q24公司实现营收188亿元/-9.5%，归母净利23亿元/+0.2%，扣非归母净利润23亿元/+0.2%，与前期业绩快报数据一致。 收入端承压主要受离岛免税渠道营销，部分为机场渠道恢复所抵消 1-3月海南离岛免税销售金额127.6亿元/同比-21%，其中客单价5938元/同比-21%。受离岛免税销售下滑影响，我们预计公司海南免税销售降幅约20%，而公司整体营收降幅低于离岛免税销售降幅，主要是受益于公司机场免税销售恢复。我们估算以日上上海为主的其他板块为公司贡献营收约80亿元，恢复至2019年同期的85%。 商品销售结构及租金协议优化，Q1盈利能力改善明显 1Q24公司毛利率为33.3%/同比+4.3pct，反映公司持续优化供应链、商品销售结构、积分销售政策，以及口岸免税销售恢复带来的积极影响。期间费用方面，销售费用率受益于机场租金合同优化，环比4Q23下降2.0pct至12.84%；管理费用率2.5%，同比+0.4pct。此外，财务费用录得收益1.25亿元，较去年3.1亿元收益有所收窄，预计主要与汇率变动有关。扣非净利率12.2%/同比+