开源证券：非银金融行业深度报告：资本中介业务风险可控，券商资产质量安全

雪球：峰值存量预计4000亿元，对券商利润贡献有限，衍生品业务增速承压（1）雪球峰值存量预计4000亿元，为上市券商贡献2.5%利润：雪球产品本质是投资者向券商卖出带触发条款的看跌期权，券商通过保证金赚取Delta波动收益、基差收益与固定投资收益。2023年末全市场存续雪球规模约4000亿元，为上市券商2023年调整后营收和净利润贡献2%/2.5%。（2）雪球产品多数已敲入，风险可控：根据中证500和中证1000指数点位看，我们预计当前大部分雪球产品已经发生敲入，现货和期货抛压风险明显减弱。（3）券商衍生品业务增速承压：2022年以来场外衍生品规模增速有所放缓，预计与银行理财赎回、结构性存款压降、互换新规过渡、券商再融资受限有关。 两融：融资余额保持稳定，融券业务收缩 （1）两融余额以融资为主：截至2024年2月21日，全市场两融余额1.45万亿元，其中融资/融券分别占比97%/3%，合计占流通市值2.20%，较年初下降0.25pct。2024年春节以来融资余额相对稳定且净买入开始转正，融券余额明显下滑。结构上86%的两融规模为总市值100亿以上标的贡献。（2）监管放松融资业务，限制融