东吴证券：策略掘金专题：不见森林：价值、成长、动量策略适用环境

报告要点构建“货币-信用-盈利”跟踪框架， 以 DR007 表征货币环境、社融表征信用、工业企业利润表征企业盈利， 复盘 2010 年以来各阶段中的最优策略：①衰退期（货币紧、信用紧、盈利下）：十倍股、量化次新、 PEG； ②萧条期（货币宽、信用紧、盈利下）： PB-ROE； ③复苏期（货币宽、信用宽、盈利下）：十倍股、反转策略； ④繁荣早期（货币宽、信用宽、盈利上）：量化次新、十倍股； ⑤繁荣后期（货币紧、信用宽、盈利上）：基金重仓股、买入强势股； ⑥见顶（货币紧、信用紧、盈利上）：基金重仓股。从策略构建思路出发探寻收益率背后的定价逻辑： ①成长型策略（量化次新&十倍股）：公司盈利水平是超额收益的源泉； ②高股息：股票和债券资产的比价效应； ③ PEG 和 PB-ROE：“求稳”思路下的安全边际考量； ④动量策略：“趋势投资”和“均值复归” 思想的博弈； ⑤买入基金重仓股：2019 年前弱势市场抱团取暖， 2019 年后主导风格。2022 后半场，不同情景下的策略选择： ①货币宽松，并向信用、盈利顺利传导： 十倍股、反转策略； ②货币宽松，但信用、盈利传导不畅（流动性陷阱） ： PE