中泰证券：中美快运行业异同研究：中国快运行业“难”在哪里？

核心观点：由于经济与地理结构的差异，中国快运龙头企业要通过内生增长大幅提升市场集中度，将比美国快运企业面临更大的挑战。回顾美国快运牛股ODFL发展历史，中国快运龙头企业想要克服挑战，既要有优秀的管理能力，又要保持更为持久的耐力。美国快运股过去二十年回报率优异，中国快运企业尚处于跑马圈地阶段。过去二十年，美国快运优秀的盈利能力和份额提升逻辑驱动利润和估值双升，快运龙头ODFL二十年回报率超212倍。中国快运过去几年融资增加，处于高强度竞争状态，企业间成本差距尚未拉开，市场份额有待提升，当前处于跑马圈地阶段。市场关注中国快运能否复制美国快运的成长路径，长期实现高回报率。我们认为，中国快运面临两个“难”点：1.“难”在客观环境：中美经济地理结构的差异给企业增加了挑战。（1）美国货源集中，快运企业不需要建设多层级网点；中国货源高度分散，快运行业需要更为下沉的门店结构。基于此，中国直营制快运网络的运营成本与加盟制网络差异更大，直营成为利基市场，加盟成为主流模式，而加盟模式在一定程度上更难强弱分化。（2）美国工业区主要分布在东、西海岸，长距离运输中货源充足，车辆配载容易，龙头企业规模优势显著；中国