光大证券：行业决胜系列之一：时势易也，消费王者归来

消费：长期收益的王者历史上，消费板块有着长期稳定的优秀表现。2005年至今，消费板块年化涨幅达到15.1%，食品饮料行业年化涨幅为21.0%，是表现最好的单一风格和行业。此外，消费板块的表现也十分稳定，2005年至今消费与非消费板块的相对走势整体呈现出不断上行的趋势，消费板块出现调整的次数不多，调整幅度也不深。短期的逆风。历史上看，消费阶段性跑输非消费板块的情况并不多，其中两次是在A股大牛市行情中，一次是由于2018年社零数据低于预期后引发的市场对于未来消费板块长期业绩表现的担忧。2021年消费板块再度显著跑输。消费超额收益的来源：自身的优秀与时代的馈赠长期的业绩优势：过去10年，消费板块有着堪称完美的业绩表现，从2011-2021年间，消费板块的年化净利润增速为9.9%，为所有板块中最高；与此同时，消费板块业绩增速稳定，波动性相对较小，自2010-2019年间，除了在2018年出现负增长外，其他年份均保持正增长。消费板块的盈利能力指标也有更好表现。中期的风格变化：社融等经济领先指标与消费PE/非消费非金融PE存在显著的负相关关系。即经济景气度向下时，消费板块估值趋向于扩张，反之则趋向