天风证券：风电出海|零部件：从安装属性、经济性和弹性看铸件、塔筒、海缆出海

抗通缩是风电投资的核心，因此我们在寻找投资方向时，格外关注增量市场（以更好地对抗通缩），其中“海上”和“出海”是两个重要的战略方向，本篇报告聚焦零部件出海这个主题，主要从安装属性的强弱、下游客户经济性角度去探讨出海的可能性和ASP/单位毛利/单位净利的角度去探讨出海对各环节龙头企业的利润弹性。市场对风电零部件出海的信心不足：出海的可能性比较低：部分环节安装属性强，对运维要求高，本土化更有优势；而即使安装属性弱的环节考虑反倾销税、海运费高企对下游客户来说不一定有经济性。出海的市占率天花板比较低：与光伏逆变器不同，逆变器21年出海国内企业在海外市场市占率达64%，而风电很多环节在海外市占率仅小个位数。我们的不同观点：出海的可能性讨论：1）安装属性强的（往往下游是运营商）如整机、海缆因为大型化等安装难度远远大于光伏，本土化更有优势，确实出海难度大。但以海缆为例，也通过与海外当地的海工企业合作，降低出海难度。2）安装属性弱的（往往下游是整机，塔筒例外）出海第一道障碍被消除，而根据对下游客户是否有经济性，铸件因成本构成原材料占比不算高（跟海缆、塔筒比），高能耗和高人工成本助力国内企业出海；而塔筒