德邦证券：宏观专题：下半年出口怎么看？

核心观点：今年下半年出口的恢复节奏可分为两个阶段，5-7月取决于复产复工节奏，7月后将转由外需主导。分三类商品需求来看，消费品占出口半壁江山，仍是主要支撑，中间品出口受到与东南亚区域贸易提振，资本品出口增速将随着企业资本开支下行。我们在年度展望的基础上下修全年出口增速至6%左右，高于WTO预测3%左右的全球贸易增速，中国在全球出口中的份额将继续提升。疫情对出口冲击多大：4月出口增速比前值降低了10.7个点，全球外需仍相对强劲，下滑主要来自国内疫情冲击。上海、苏州等长三角5个城市对4月出口的拉动为-4.6%，3月为4.2%，疫情给4月出口带来的直接拖累为8.8%左右。下半年出口怎么看：（1）从复产复工节奏来看，今年5-7月出口恢复路径与2020年6-8月相似，5月出口恢复与2020年7月处于同一阶段。（2）7月复工后的出口更多取决于外需变化。2020年疫情后的出口复苏路径：资本品>消费品>中间品。2021年：中间品+消费品+资本品，三驾马车共同拉动出口。2022年，消费品韧性强，资本品成主要拖累，中间品受国内疫情影响。（3）美国商品消费回落将带动全球消费品出口增速回落，但我国消费品出口仍