德邦证券：宏观专题：从历史底部的经验看本轮市场上行

从2005年至今历史可比底部的估值、市场情绪、盈利、风险溢价、政策变量、调整程度等指标来看，2022年4月这一轮下行已到达底部区间，但随后的市场上行是否是反转还是反弹仍然有一定分歧。我们认为反转和反弹的最大区别在于可持续性，未来经济向好带来的盈利改善预期是区别反转和反弹的重要信号。底部盘整期与信用周期间市场筑底的过程往往也对应经济数据企稳回升的过程，5月和6月是确认信用周期是否开启上行的重要时间。在暂未确认信用周期底部向上的趋势之前，市场对于经济预期向好与确认实际向好之间，震荡期时有发生，我们认为反弹期结束后，当前市场仍然处在这一阶段。在过去几轮筑底中，从历次风格变化来看，除了2013年在反弹初期领涨的是创业板和成长股，其他几次底部都以大盘股领涨为主，逐渐向中小盘过渡。从历次底部行业走出的经验，我们可以发现市场磨底期反弹的往往都是前期超跌的板块，但后续来看，领涨行业的往往是基本面逻辑阻力最小的板块，而非前期跌幅最大的板块。因此，近期补涨的板块或已经最大程度地释放了上涨的潜能，在后续板块的选择上，需要跟随基本面弹性和资金选择的逻辑，受到政策支持较多和自身景气周期向上的品种往往能有不错的超