东吴证券：宏观点评：被低估的5月经济回升：U还是V？

我们在两周前曾提醒二季度接下来的经济数据很可能持续超市场预期。从今天公布的5月增长数据来看，不论是工业、投资还是消费的回升均普遍好于市场预期。这种超市场预期回升背后的原因是什么？我们认为目前还主要体现在供给端的快速修复。然而，随着各地在疫情防控上更趋灵活，我们预计经济将迎来供给修复+需求回补的双重驱动，从而在6月实现V型反弹，二季度GDP也有望实现2%以上的增速。5月经济供给端的快速修复源于两点：一是全国封控水平的显著下降（图1）；二是地方稳经济主抓产业链供应链的稳定（图2）。我们看到6月以来反映中国防疫封控程度的有效封锁指数加速下降，这无疑为地方政府在稳投资和促销费上创造了有利的外部条件；尤其是考虑到全国已有28个省级行政区将促消费作为稳经济的重要抓手，这也意味着6月经济在供需两端均有较大回补空间。物流约束改善，工业吹响“反攻”号角。工业生产的超市场预期转正（同比增速由4月的-2.9%至5月的0.7%）背后主要的原因还是物流回暖、疫情导致的供给约束放松。从组成部分看，制造业同比转正是主要的边际变化，从行业看，由于上海等地加速复工复产，此前最大的拖累汽车制造业的同比跌幅显著收窄，除此之