工银亚洲研究：蓄势赋能 稳步转型–香港经济回顾及2025年展望报告

2024 年香港经济延续温和复苏，前三季度GDP 同比增长 2.6%，全年有望实现略高于 2.5%的增速。根据“HGC 三元流动模型 *”具体看，全球贸易回暖提振香港转口贸易活动，叠加进出口低基数，“物流（G）”反弹是年内经济增长主要拉动力；楼市“全面撤辣”效应释放，带动“资金流（C）地产项”成为经济增长重要动能，资本市场温和复苏亦提振“资金流（C）金融项”相关产业活动；消费模式变化及高基数背景下赴港“人流（H）”增长动能有所减弱。展望 2025 年，从内部来看，“引才”计划、吸引游客访港措施等持续显效，预计“人流（H）”增长贡献将高于2024 年。从外部来看，全球利率中枢趋势下行，高利率掣肘减弱、内地利好政策接力和加力，“资金流（C）”料是2025 年香港经济增长超预期表现的关键动能。但“物流（G）”增长动能或有所承压，主要原因是“特朗普2.0”政策预期抬高关税或影响香港转口贸易活跃度。此外，需持续关注全球地缘形势、美联储降息路径等不确定性对香港经济增长的非预期扰动。中性偏乐观情形下，我们预期香港 2025 年有望实现高于 2.5%的 GDP 增长。