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民生证券:聚醚胺行业深度报告:产能扩张不足,风电旺季有望推高景气

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2022-06-23
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民生证券 能源
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民生证券:聚醚胺行业深度报告:产能扩张不足,风电旺季有望推高景气.pdf
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性能优异的材料固化剂,风电领域中广泛应用聚醚胺(PEA)是一类具有柔软聚醚骨架,由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物,主要用于提高终端产品的韧性、柔韧性、疏水性或亲水性。PEA在风电领域应用最为广泛,一般作为环氧树脂的高性能固化剂,用于生产高强度、高韧性的复合材料,如兆瓦级风力发电叶片等;PEA在建筑行业常用于环氧地坪,涂料等产品,另外PEA在油气开采抑制剂,汽油清洗剂,工业助剂等其他方面有丰富的应用。市场规模高速成长,新装风电持续增加拉动需求稳定增长截至2020年聚醚胺全球和中国市场规模分布达到71.9亿和25.8亿,消费量分别达到28.6万吨和10.1万吨,2016-2020年CAGR为12%和25%,整体呈现高增速特征,中国市场表现亮眼,贡献近60%全球需求增量。根据正大新材料招股说明书,中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱,2020年需求占比分别为5%、25%、62%,根据弗若斯特沙利文预测,未来聚醚胺下游仍将保持高增速特征,预计到2025年,胶黏剂、建筑行业和风电行业需求将分别达到1.26万吨、5.84万吨和6.08万吨,对应CAGR为25%、19%和12%。短期供给弹性有限,风电旺季将延续供需紧平衡高壁垒下行业寡头垄断,全球聚醚胺主要供应商共有7家,其中亨斯迈和巴斯夫产能合共占据全球产能的64%,国内5家主要厂商合共占36%。目前国内达到万吨级别的厂商仅有3家,正大新材料3.5万吨,阿科力2万吨,晨化股份3.1万吨。由于聚醚胺行业进入壁垒较高,厂商不仅需要持续多年的技术研发和投入成本高昂的设备,而且大多数客户为大型化工制造商或贸易公司,产品的大批量供应和质量稳定性尤为关键,意味着新进入者难以打破目前的竞争格局。短期内聚醚胺产能新增有限,据统计22-23年中国规划新增产能共18万吨,但22年仅有正大新材料一家计划扩产4万吨,其余14万吨会在23年逐步投产。预计2022产能增速约为14%,面对下游风电等领域高速增长的需求,短期内供应紧张的局面仍将延续。投资建议:立足于2022年,上半年国内部分停产产能复产、海上风电装机淡季、叠加疫情对需求形成一定的影响,聚醚胺供需关系有所缓和,价格呈现有一定程度的下降;展望下半年,风电装机迎来阶段性的旺季,源自风电叶片的消费量有望对边际需求形成有效拉动,价格有望进一步上扬,利好存量企业业绩增厚,我们对聚醚胺行业给予“推荐”评级。基于产能规模以及技术成熟度,我们推荐晨化股份、阿科力。风险提示:(1)新增产能快速投放的风险。目前国内规划与在建产能较多,如短期内在建产能加速投放,或将扭转供需关系逐步走向宽松。(2)需求不及预期的风险。聚醚胺的风电领域需求取决于风电新装机量,若2022下半年装机量不及预期将导致聚醚胺需求增速下滑。此外,当前疫情形势存在对聚醚胺非风电需求的不确定因素,建筑及工业领域需求增速或存在下降风险。

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