信达证券：电力行业2024年中期策略报告：煤电一体化专题：产业链延伸促成长，一体化运营稳业绩

本期内容提要: 煤电一体化面临的产业及政策背景。产业背景：煤炭与煤电均进入相对短缺周期，供给端持续偏紧。煤炭方面，虽然增产保供政策持续推进，但受限于产能周期及超强度生产难以持续，煤炭产量已由增速放缓转入下降阶段，煤炭供给偏紧的产能周期仍在持续。煤电方面，“十四五”以来缺电事件频发倒逼煤电项目核准开工提速，然而考虑项目投建周期，当前阶段顶峰装机仍偏紧张，且部分用电需求高增长的区域（如华东地区）或将在更长时期内处于煤电相对短缺状态。随着尖峰负荷的持续增长，能源安全保供压力下煤电装机的增长有望持续。政策背景：国家大力推动“两个联营”，保障能源安全的同时兼顾低碳转型。政府曾多次就煤价电价着手改革，但仍存在一定的计划与市场矛盾，导致煤企与电企的盈利呈现高波动性。自2016年起我国陆续出台多项政策推动“煤电联营”，2022年以来更是明确提出推动“两个联营”，从而助推煤炭与电力行业平衡稳健发展、对冲经营风险。从煤企角度，尤其是高比例中长协销售模式企业，投建电厂发展煤电一体化，相当于延伸产业链、将“中长协”机制下低价煤炭外销转为内部收益模式，从而一定程度赚取煤炭的长协和现货价差。从电企角度看，外购煤炭