海通国际：农林牧渔行业：养殖链景气尚存，宠物经济势同风起

生猪养殖：24年能繁母猪产能谨慎扩张奠定了25年猪价的基调，但疫病的减少及能力提升带来的生产效率改善幅度决定了猪价的低点。整体而言，25年猪价均价将低于24年，但或仍在盈利线以上。在低盈利的年份里，不同企业的养殖能力差异将被放大，成本低的企业有望获得更高的盈利水平。从资本市场角度，我们认为，随着行业进入到相对稳定的发展阶段，成本控制能力将是决定估值的重要因素。个股层面，建议重点关注牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、天康生物等。 白羽肉鸡：24年白鸡产业链进入新的平衡状态。上游鸡苗价格保持在高位，下游的养殖和屠宰环节虽然受到终端鸡肉价格低迷的影响，但养殖成本的下降带来了新的利润空间。我们认为，25年对于白鸡行业而言，属于弱景气+大分化的一年。鸡苗价格或将小幅走弱，鸡肉产品价格低迷的压力仍在，但产业链上下游仍将保持一定盈利水平。对于公司而言，成本控制能力优秀和具有产业链优势的企业获利更多。建议重点关注圣农发展、益生股份、禾丰股份等。 后周期：水产饲料行业整体在24年面临较大压力，但部分水产品价格上涨和原材料价格的下降推动养殖端利润或有改善。我们预计25年春季的投苗或将有明显上升，明年