浙商证券：羚锐制药更新报告：六问六答：如何理解羚锐成长性？

羚锐制药(600285)投资要点投资者担心羚锐制药业务弹性较低、缺乏成长性，我们认为这种观点忽略了公司运营效率提升带来的业绩弹性，公司2018年以来运营效率持续提升，这带来了业绩增长超预期的持续性，我们认为这是稀缺的优质标的，目前股价对应2023年17.39倍PE，具有估值性价比，持续推荐。一、公司的核心优势是什么？一句话概括公司的核心优势，可以定义为ROE持续提升的骨科贴膏龙头。2018-2022年，公司ROE从11.68%上升至18.24%，上升趋势明显；拆分ROE，我们可以看到2018-2022年公司盈利能力和运营效率持续上升，我们认为产生这种趋势的背后原因是公司营销体系改革。2018年公司整合各事业部的销售平台，专门负责销售，事业部只做生产，公司销售体系更为专业化，降费增效趋势显著，为公司业绩增长贡献了较大弹性。二、公司ROE提升的动力来自哪里？（1）盈利能力：毛利率方面，2023H1中药材价格上涨显著，公司毛利率逆势同比上升2.7pct至75.32%，我们认为原因是公司在中药材原材料方面储备丰富，同时随着公司生产规模上升，各业务生产效率提升带来规模效应，2023-2024年公