申港证券：食品饮料行业周报：重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值

每周一谈：重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值我们判断当前形势下，权益投资的分析思路应更重视宏观层面的影响，多采用自上而下的方法。核心逻辑是：利率水平决定流动性，而市场对短期利率更为敏感，受长期利率的影响较弱。较低的短期利率利好高成长资产；短期利率升高常带来经济阵痛，当下阶段高股息低估值资产的机会将会强于高估值的成长股。参考历史规律，我们发现：长期来看，当短期利率较低时，成长股走牛，短期利率提升，利空成长股（成长股涨跌与长期利率缺乏直接相关性）。利率间的期限利差对成长股作用更为直接：高利差利好成长股，低利差可能导致成长股回调。我们认为原因如下：较大的期限利差下，投资者在负债端成本低，在资产端有较高的收益率预期，因此对估值的忍耐度较高，利好高成长资产。而当长短期利率出现倒挂，负债端成本攀升，而资产端受益预期不佳，投资者对估值容忍度会迅速下降，偏好降低负债，持有现金类资产。在这样的背景下，我们认为当下有两种选择：其一是加杠杆，进行更大程度的逆周期调节；其二则是降低对估值的容忍度，持有高自由现金流、低估值、高股息高分红的现金奶牛类公司。当前阶段加杠杆的空间非常有限，主要由于：1.非金融企业部门