海通国际：通用自动化行业展望：25年挑战仍在，长期驱动力清晰

投资建议 周期位置：长周期向上、短周期磨底。通用自动化行业的核心驱动力是制造业投资。长周期指标如5000户工业企业景气扩散指数2023年已开始向上修复，呈现3-4年短周期特征的工业品价格数据2023下半年触底回升，而信贷周期仍然处于低谷。短期景气度指标均处于较低水平，除了PMI近几个月有改善迹象。从行业数据看，不同产品的表现有所分化，其中叉车、机床行业2H22开始周期回暖，工控和工业机器人行业3Q23开始边际回暖但增速仍然低迷。 行业驱动力：短期看，出口增长持续性、内需复苏、供需格局为关键变量，自动化率提升、国产替代、海外市场拓展的长期逻辑确定。 基本面和估值：整体而言，2024年国内上市公司基本面平淡，当前更多细分板块估值已高于历史上周期底部位置，等待进一步催化。从海外自动化上市公司的新签订单情况看，2024年订单上行力度和延续性不足，多数公司库存水平已回归正常、期待2025年市场需求回暖。 投资观点：我们认为2025年国内通用自动化市场需求有望温和复苏。在此背景下，企业的发展取决于1）是否能抓住结构性增长机遇，包括3C的AI新品周期、半导体投资上行、家电等消费端回暖等，2）细分市场