中泰证券：百洋医药（301015）-医药商业化领导者，平台价值进入兑现期

百洋医药(301015)如何理解百洋医药的商业模式？公司是领先的健康品牌商业化平台，销售具有强规模效应。公司早期以运营迪巧、泌特两个品牌为核心业务；依托已有成功案例，公司商业化能力获得认可，运营品牌持续丰富，合作方囊括安斯泰来、罗氏、阿斯利康等全球知名药企，也不乏巨子生物等功效型护肤龙头。公司品牌运营服务的盈利来源主要分为产品买卖差价和医药品牌方的服务费两种，与制造业的固定资产投入先行不同，公司的商业模式决定了是销售人员先行。随着运营品牌的增多，销售网络的规模效应逐渐体现，2020-2022年公司销售人均创收复合增速23%，而销售人员增速仅为7%。公司的核心竞争力是什么？选品能力与销售运营能力奠定成功基因，其背后是对终端需求的深刻洞察。以迪巧系列为例，公司于2005年与美国安士达成合作，精准定位母婴群体先突围钙剂红海市场，通过线上精准投放广告叠加线下拓展消费者教育场景，实现院内向院外的快速导流；后续瞄准青少年“增高”需求，通过下沉抖音等直播渠道，实现了市场渗透率再提升。2022年迪巧系列营收突破16亿元，是公司的现金流品种，并且公司也将迪巧成功的经验加以复制，哈乐、泌特、海露等品种的快