天风证券：石油石化行业专题研究：从发电成本看欧洲煤炭与天然气的价格关系

1.可再生能源逐步占据发电端主导地位 2010~2024年，欧洲整体的发电总量在5000Twh附近波动，没有明显的增长；但是发电结构方面有较为明显的变化。 2010~2024年，欧洲可再生能源发电量占比持续提高。2022年之前可再生发电替换化石燃料发电的趋势比较缓慢；随着2022年俄乌战争爆发，欧洲能源替换的趋势开始加快。 2.欧洲煤电气电市场或将进一步收窄 预计2025~2027年，欧洲总电力需求或将以1.9%的年复合增速增长。然而由于可再生能源发电量的增长，欧洲火电（天然气+煤炭发电）市场有可能会被进一步压缩 3.煤电VS气电，成本为王 价格弹性测试：我们认为在天然气市场矛盾冲突较为严重时期（2021~2022年），TTF对欧洲煤炭价格的驱动能力增强。而在2023~2024年，天然气供需缓和之后，TTF对煤价的驱动能力开始变弱，我们认为可能该时期煤价因素回归中国。 4．结论：预计2025年仍是欧洲气/煤价格缓和期；2026年或将压力大 欧洲天然气vs.煤炭大周期联动存在。在欧洲大力发展新能源发电的前提下，煤电与气电的需求空间或将收窄。为了抢夺有限的市场，我们认为未来两者的价格有可能