山西证券：光伏年度策略报告：底部已现，静待复苏

投资要点： 光伏周期筑底信号夯实，景气度有望开启右侧向上通道。 1）需求：长期增长趋势不变。2023年高基数下，2024年国内光伏装机持续增长。国内2024年全年累积新增光伏装机277GW，同比增长28.4%。根据Infolink预测，预计2025年整体需求在245-265GW之间。2024年1-12月累计出口额2177.1亿元，同比-28.8%；逆变器累计出口额588.2亿元，同比-15.5%。预计2024年全年全球光伏市场需求在469-533GW范围区间，2025年在此基础上维持平稳增长趋势。 2）供给：产能过剩有望逐步缓解。近期行业开工率降至历史底部，预计1月硅料开工率或将继续下降。根据百川盈孚数据，截至2024年12月底，硅料企业开工率降至38.6%，硅片企业开工率为46.5%，电池片企业开工率为53.5%，光伏玻璃行业开工率降至53.9%，均处于历史低位。由于需求低迷，产业链各环节持续亏损，成本控制能力较差的产能陆续关停；部分计划投产的产能，也相继发布了延迟投产的公告。工信部对光伏新建及改扩建光伏项目能耗及水耗要求趋严，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，进一步限制了