天风证券：乘用车欧洲专题：碳排考核叠加车型周期，欧洲新能源车迎来拐点

碳排考核加码驱动，欧洲新能源车市拐点显现 政策端：欧盟以燃油车禁售令、阶梯碳排目标构筑刚性约束，纳入质量细化不同OEM考核标准，叠加ZLEV系数激励与超标重罚机制，推动电动化转型。 市场端：碳排考核倒逼下，2024年欧盟BEV占比升至15.4%；2025年上半年EV+HV销量增速超20%，新能源车拐点或已至。 车型周期共振发力，头部车企加速破局 大众：2025H1全球BEV交付46.55万辆，欧洲贡献34.79万辆，同增89%；ID系列完善小型车布局，ID.4/5/7畅销，助力碳排达标；大众将基于MEB继续完善新能源车布局，应对欧洲主流A级市场竞争。 Stellantis：2025Q1欧洲市场份额提升，位列混动市场第一、BEV市场第二；构建STLA多平台覆盖全价位BEV体系，提升利润弹性与供应链控制能力。 雷诺：2025Q1欧洲BEV销量同增88%，占比升至17.1%；基于Ampere平台及平价车型扩张，车型周期释放动能，欧洲市场或将迎来量利齐升。欧洲链标的业绩增长强劲，受益新能源车产业链红利 敏实：电池盒业务2024年收入53.38亿元，同增50.96%，毛利率21.43%，中欧市场