中国银河：消费行业点评报告：6月新零售景气，国补边际影响减弱

摘要： 6月社零增速放缓：1）2024年国家安排特别国债1500亿元用于消费品补贴，2025年安排3000亿元，并优化了3C数码、两轮车等补贴细节，进一步增强对消费的刺激作用。2)24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1/25Q2社零分别同比+4.7%、+2.7%、+2.7%、+3.8%、+4.6%、+5.4%。3）6月社零总额同比+4.8%，增速环比-1.6pct，主要因为6月开始各省份陆续采取国补“限额分配”模式、“618”促销周期提前和延长导致部分消费需求在5月释放、餐饮受到禁酒令的影响。4）由于国补边际力度减弱，以及预期9-12月面临高同比基数，预期下半年社零增速将放缓。 以旧换新相关行业快速增长，但6月受政策资金接续断档影响：1）统计局数据，通讯器材类、家具类、文化办公用品类（含电脑）、家用电器和音像器材类、日用品类（含电动自行车、可穿戴智能设备）受益于消费品以旧换新补贴，2025年6月社零分别同比+13.9%、+28.7%、+24.4%、+32.4%、+7.8%。2）支持消费品以旧换新的前两批共1620亿元超长期特别国债资金已按计划分别于1月、4月下达，预计在5月已