国联证券：商用车：如何看待当下商用车分红水平提升？

商用车龙头是优质的高分红品种吗？ 商用车行业步入成熟，周期属性逐渐弱化，盈利能力有望稳定向上。行业销量正处在缓慢复苏的阶段，国内部分由更换需求支撑缓慢上行，出口部分则保持高速增长态势。竞争格局高度集中，市场份额较为稳定，产能利用率相较高峰处于较低水平，短期内无需产能扩充。未来现金流有望持续改善，为高分红提供客观条件。 行业周期底部向上，出口增长贡献新增量 整体销量复苏，盈利能力有望持续得到改善。2023年重卡总销量约91万辆，同比增长35.6%，周期底部正式确立。主要增量来自于：1）天然气重卡热销带动的国内销量回暖；2）以俄罗斯为代表的海外需求持续强劲。2023年大中型客车销量8.8万辆，同比增长4.4%，结束连续6年的总量下滑，其中座位客车在国内旅游复苏的带动下贡献了较大增量，公交客车有望在城镇化率提升的背景下，迎来底部反弹。 竞争格局高度集中，行业进入壁垒较高 从竞争格局来看，商用车的市场份额高度集中，且有向龙头聚集的趋势。2023年重卡行业CR5为87.9%，CR3为62.4%；客车行业2023年宇通客车和金龙客车市场占有率分别为36.1%和27.3%，CR2为63.4%。商用车