山西证券：煤炭月度供需数据点评：供应端改善，静待需求恢复

投资要点： 月度供需数据： 供给：1-4月原煤供给增速边际放缓。2025年1-4月，原煤累计产量实现15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑。4月当月实现3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅下降。 需求：1-4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力。25年1-4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期下降0.2个百分点，其中制造业投资增8.8%（较去年同期减少0.9个百分点）、基建投资增5.8%（较去年同期减少0.2个百分点）、房地产投资降10.3%（较去年同期减少0.5个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积增速仍处于负增长区间，但房屋新开 工、竣工及商品房销售面积边际有所改善。25年1-4月火电累计增速实现-4.1%，较去年同期降9.6个百分点；焦炭累计增速实现3.2%，较去年同期增5.3个百分点；生铁累计增速实现0.8%，较去年同期增5.1个百分点；水泥累计增速实现-2.8%，较去年同期增7.5个百分点。 进口：4月煤炭进口增速维持负增。1-4月进口量增速放缓。2025年1-4月进口量累计实现15267万吨，同比降5.3%。增速较24年同期大幅下降。4月