申万宏源：玻尿酸产业链高景气，终端市场潜力巨大

 国内生物发酵提取玻尿酸技术成熟，终端市场需求旺盛。 1）玻尿酸原料的发现始于海外，后来中国凌沛学及其团队破解生物发酵提取玻尿酸，降低提取成本，实现玻尿酸的规模化生产。伴随技术的不断成熟，玻尿酸生产和供应效率持续提升，给予需求端成长的核心动力。 2）终端产品应用范围逐渐扩大，从医药到化妆品和食品，再到口腔护理、肿瘤治疗等新领域，终端市场潜力不断被挖掘，行业红利期逐渐延长。  原料端：玻尿酸原料市场高景气，食品级、化妆品级、医药级产能和销量迅速增长。 1）产能：全球玻尿酸原料生产销售80%以上来自中国，目前原料龙头华熙生物以及销量排名第二的焦点生物产能均为420 吨，且两家均有继续扩产的计划，未来市场整体产能有望大幅提升。 2）销量：2018 年全球玻尿酸原料销量为500 吨，14-18 年整体销量复合增长率为22.8%，其中食品级、化妆品级、医药级原料销量复合增长率分别为29.4%、18.0%、22.1%，呈现较快增长的趋势。 ①食品级原料容量目前以海外市场为主，主要由于相关保健食品在海外市场较为普遍； ②化妆品级玻尿酸作为化妆品中较为基础的成分，需求范围不断扩大； ③医药级玻尿酸中，