申万宏源：盈利能力分化，特斯拉催化下OEM估值体系开始重塑——主机厂盈利能力和估值探析

整车端的产品定义能力，影响车企的稳定盈利能力。我们选用胜率（即推出新车型跑赢行 业平均中位数的车型数占比）以探析国内外主流整车厂的产品定义能力，总体来看，以丰 田、特斯拉、通用、大众为代表的海外龙头公司凭借百年汽车运营经验、品牌影响力和产 品竞争力，有着相比自主更高的单车价格 、胜率，进而带来更高的盈利能力。但是，中 长期看，头部一线自主品牌将会跟随制造能力提升、更换周期缩短以及智能化加持下带来 市占率的提升，目前（指 2020 年 1-4 月）一线自主品牌的市占率为 28%，中期维度 （2023 年）有望增至 40%，长期维度（2030 年）对标海外市场本土化情况，具备上升 至 60%以上空间的潜力。因此，我们用中期维度下的稳态盈利水平与合理 PE 来对整车 部分进行长期估值。