浙商证券：东阿阿胶深度报告：滋补龙头，再度起航

东阿阿胶(000423)投资要点复盘过去：历史多轮提价，渠道短期承压，逐步步入正轨公司于1952年建厂，1996年在深交所上市，其主要产品阿胶是OTC领域第一大单品、滋补养生第一品牌，此外公司产品包括复方阿胶浆、桃花姬等。复盘公司历史，我们可以大致把公司业绩分为三个阶段：（1）2006-2018年：受原材料价格影响，公司生产的阿胶块在出厂端持续提价；（2）2018-2019年：提价带来经销商囤货惯性，导致渠道中库存积压，使2019年公司业绩增速大幅减缓；（3）2019至今：公司加强对终端价格管理、优化渠道策略，阿胶块销售进入正轨。核心变化：管理提效、渠道优化，财务数据现拐点从财务数据表现来看，我们注意到2019年开始公司存货逐步出清，2019-2022年存货和应收账款周转率显著提升，同时盈利水平也逐步修复，我们认为这种变化的原因来自公司在管理和渠道上的提效与优化：（1）销售层面：公司2020年开始对渠道的管理重点从发货端向终端倾斜，通过对价格体系进行更合理的控制，公司可以保证其经销体系摆脱过去过多囤货的模式，转而进入更关注纯销、更为健康的销售体系。良好的渠道体系将帮助公司提升其核心竞争