平安证券：非银金融：险资举牌研究暨2024年报分析：风起资产端

投资要点 一、险资举牌：多因素驱动，新一轮风潮再起。近十年以来，共发生过2015-2016年、2019-2020年、2024年至今（本轮）三次险资举牌潮。1）举牌主体从第一轮的中小激进型险企到第二、三轮的大中型险企居多。2）举牌标的AH并举、行业多元，偏好高ROE、高分红公司，本轮被举牌上市公司平均ROE约9.52%、平均股息率达4.09%（三轮最高）。险企对高分红、具备持续经营能力、兼具β属性的偏周期标的等关注度更高，在低利率环境、优质固收类资产供给不足的背景下，这类标的稀缺性明显。3）举牌以二级市场交易为主，第二轮和第三轮举牌潮的资金来源更多元更稳定——传统和分红账户保险责任准备金为主，自有资金增多。4）第二轮&第三轮举牌驱动因素：寿险负债成本刚性，但利率中枢下移、优质非标资产供给有限且收益率下降，保险净投资收益率承压，亟需优质资产来缓解新增资产与到期资产再配置承压、获取增量投资收益。此外，IFRS9放大投资收益和利润波动，倒逼险企加大对经营稳健、持续盈利和高分红股票的投资，从而稳定投资收益和当期利润。2024年国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别同比+2.9pct、+1.5pc