国金证券：医药健康行业研究：中美韩医美对比借鉴：未来发展路径与行业轨迹分析

投资逻辑： 1）总量全貌对比：美国稳定成熟大市场，韩国审批宽松市场外向，中国起步较晚但市场广阔。美国医美行业已经历数十年发展，行业不管是从法规制度、医美技术、市场渗透率皆较为成熟；2008-2018年美国医美支出年复合增长率为3%，呈稳态增长趋势。韩国市场医美渗透率在全球重点国家中排名最高，但受限于内需相对较小的影响，其采用医疗旅游差异化战略突围，打开医美第二成长曲线。此外韩国医美产品审批相对宽松，竞争较为激烈。中国医美行业不管从渗透率还是竞争格局维度皆与美、韩市场存在差距。我们认为未来随中国医美渗透率进一步提升及市场竞争格局持续优化，行业增量空间值得期待。 2）发展路径：适应症拓展+强产品与品牌力+品类拓宽三板斧屡试不爽。①适应症拓展贡献增量空间：2002-2022年艾尔建核心单品保妥适全球销售额CAGR达15%，长期能保持相对稳健增速，主要原因在于其适应症不断扩宽，需求面扩大，进而稳步提升销售规模。②借鉴乐提葆的放量逻辑，据NormuraEstimate数据，2017年乐提葆在韩国市占率排名第一，达到38%。乐提葆在在激烈市场竞争中得以脱颖而出主要原因为产品力突出，且品牌粘性强。③