东兴证券：基钦周期再开启或推动金属行业配置属性优化：利率拐点议周期

前六轮降息周期中大宗商品的变化--原油、黄金、铜及大豆均在降息周期内有较大上涨弹性，但自身供需属性变化决定各降息周期内实际回报折溢价： 原油在降息周期中的实际表现取决于供求格局和地缘政治冲突的变化； 黄金在降息周期中多数上涨，汇率及流动性溢价、避险及通胀溢价的发酵对黄金定价起到实质性支撑； 铜在降息周期中多数时间表现疲弱，铜的有效定价将在流动性属性及工业属性间博弈； 大豆在降息周期中具有较高上涨概率，弱势美元定价下的需求稳定扩张及南北美天气因素扰动对大豆定价产生实质性影响。 FED资产负债表的变化--将逐渐由缩表切换至再扩表： 总变化：2022年本轮加息缩表以来，资产负债表已经从9.02万亿下降到7.16万亿，总资产下降20.6%（22M4-24M9）； 边际变化：每月计划缩减的美国国债规模上限从600亿美元降至250亿美元； 后期变化：降息周期中的央行资产负债表通常由缩表切换至扩表； 微观变化：美联储的隔夜逆回购协议（RRP）创2021年最低后开始反弹金融系统中流动性开始逐渐充裕； 前三轮FED资产负债表的扩张对大宗类资产价格均显现有效提振: 08-09QE1时期；后金融危机时期库存