天风证券：山西汾酒（600809）-主动控货赋能高质量发展，全年20%收入增速目标可期

山西汾酒(600809)事件：2023Q3公司收入/归母净利润分别为77.33/26.64亿元（同比+13.55%/+27.12%）。主动控货蓄力发展，产品结构发展均衡。23Q3中高价酒类占比环比23H1提升1.08pcts至75.17%，收入增速环比放缓或因主动控货，具体产品看：①23Q3老白汾、巴拿马加速，青花系列整体控货。②23Q3公司控货挺价梳理渠道&均衡省内外市场发展，核心大单品青花20批价趋势向上，为后续发展奠定坚实基础。省外增速环比增长明显，渠道规模持续提升。①市场方面，受益于省外加速发展，23Q3省外收入占比同比+1.73pcts至59.45%，我们认为全年省外增速或仍将快于省内。②渠道方面，23Q3经销商数量-7家至3768家，平均经销商规模同比+12.52%至204.67万元/家，经销商质量进一步提升。费用率降低赋予利润弹性，合同负债表现平稳。①23Q3公司毛利率/归母净利率分别同比变动-2.87/+3.68个百分点至75.04%/34.45%，毛利率下降预计与巴拿马、老白汾增速较快有关，净利率提升主要系费用率下行（23Q3销售费用率/管理费用率分别同比变动-5.7