国海证券：2021美国经济观察之一：2021年，美国进口还能拉动中国出口吗？

2020 年中国在出口端表现强势主要受美国耐用品消费需求拉动，而 美国进口需求主要受耐用品消费和制造商补库共同推动。历史上曾 经 3 次出现前期耐用品消费先上，后期制造商库存补位的周期。美 国进口需求整体呈现前高后低的“M”字走势。   2020 年美国耐用品消费表现强劲主要有两大原因：1、刺激法案放水 提高个人可支配收入，增加消费意愿 2、服务业在供求两端承压，消 费流向实体商品。我们认为，耐用品消费难以持续：一方面，前期 耐用品消费物量达历史高位。另一方面，随着疫情好转，服务消费 需求将回升，使得耐用品消费向均值回归。   我们通过测算得出，悲观假设下，美国耐用品消费环比高点出现在 2021 年 1 月份，增长幅度为 2.44%；中性假设下，耐用品消费环比 高点将出现在 2021 年 3 月份，增长幅度为 4.14%；乐观假设下， 耐用品消费环比高点出现在 2021 年 3 月份，增长幅度为 13%。以 上三种情况的耐用品消费环比增速均远不及 2020 年 29%的峰值。 目前，美国进口环比增速已经开始回落，因此，我们认为，即便新 一轮刺激在 3 月份落地，也只影响美国进口增速