东吴证券：证券行业2022年中期策略——政策暖风频吹，低位券商当超配

回顾：2022Q1上市券商整体表现低于预期，自营业务拖累券商整体业绩。2022Q1全行业共计42家上市证券公司合计分别实现营业收入/归母净利润995/251亿元（分别同比-29%/-43%）。分业务来看：1）经纪业务：市场波动下券商经纪业务分化，中小券商表现优于头部。受到基金新发规模下降、佣金率下降等因素影响，整体经纪业务收入有所波动，半数以上券商经济业务收入负增长，部分中小券商转型财富管理、发力特色化业务，表现优于头部券商；2）投行业务：行业保持高集中度，龙头券商优势明显。受益于资本市场改革持续深化，投行业务稳健发展，2022Q1证券行业IPO募资总额同比+136.2%至1,798亿元，证券公司承销债券规模同比+7.4%至24,514亿元，投行业务中头部效应显著，收入居前五的上市券商合计投行业务收入占上市券商投行业务总收入55%；3）资管&两融业务：权益市场景气度下滑冲击券商资管业务，两融业务整体较稳定，头部优势突出；4）自营业务：股票市场大幅波动，上市券商自营业务普遍承压。42家上市券商自营收入平均同比下降106%，自营收入合计亏损1,913亿元，拖累整体营业收入。当前：1）市场交