国金证券：社会服务业行业研究：亚朵再冲IPO，出行政策进一步放松

周观点及投资建议经营分析：1）21年公司RevPAR恢复速度快于同业。据公司招股书数据，亚朵酒店21年OCC同比+0.6pct，ADR同比+6.5%，叠加利好RevPAR同比+7.2%，恢复至19年89.5%，OCC、RevPAR恢复程度均领先于可比公司。2）管理加盟酒店收入为公司主要营收来源，零售收入和其他占比逐年提升。公司管理加盟酒店收入占比达56.8%。零售收入和其他占比逐年上升，主因酒店数及入住率增长的推动，以及零售SKU不断增加（21年末已有1665个）。3）持续推进轻资产运营，定位中高端市场，新一线及二线城市为发展重心。分模式看，21年公司管理加盟酒店数为712家/+32.6%，租赁酒店数为33家/持平；公司持续推进轻资产化，管理加盟酒店数增长更快；并积极打造主题酒店。分档次看，中高端酒店数占比达86.0%，核心品牌亚朵(旗舰)在中国136个城市均有布局。分城市看，新一线及二线城市为发展重点。目前还有338家酒店、3.8万间客房在开发中。财务分析：营收利润双增，整体财务状况良好。21年亚朵酒店实现营收21.5亿元/+37.1%，在收入高速增长带动下经营费用率下降至66.1%