光大证券：银行资产负债系列报告2022年第3期：贷款利率下行会激发银行债券投资需求吗？

要点钱都去哪了？——从MV=PY说起。尽管今年1-5月份新增人民币贷款近11万亿，但整体信贷质量较为一般。通过费雪方程式分析可知：Y方面，11万亿信贷（M）真正转换成实际产出（Y）的比例偏低，约3-4万亿是通过对公短贷+票据转贴的虚增冲量资金，进入实体企业的信贷资金仅为7-8万亿。V方面，供需矛盾加大导致贷款利率出现较大幅度下行，不排除一些企业将信贷资金用于购买银行金融资产进行套利。市场风险偏好下降，居民加杠杆能力弱化，企业经营开始由利润最大化向风险最小化切换，微观经济主体的贮藏性货币需求提升，而交易性货币需求下滑。受此影响，货币流通速度下滑，货币政策传导不畅，资金预计在银行体系形成“堰塞湖”。P方面，受俄乌冲突、抗击疫情导致供应链受阻等因素影响，全球大宗商品价格出现大幅上涨，导致企业生产成本增加，部分信贷资金会因为价格上涨而被消耗。预计2022年新增人民币贷款21.5-22万亿，考虑专项债提前发行情形下新增社融35万亿左右，增速11%。随着经济逐步复苏、政策督导力度加大以及信贷利率下降有助于激发微观主体融资需求，信贷景气度将逐步恢复，预计6月份新增人民币贷款在2.6万亿以上，新增社融