广发证券：固废行业估值探究系列专题：双碳打开成长天花板，估值重塑拐点已至

三大特性筑造出众盈利能力，头部公司产能在全国占比过半。垃圾焚 烧项目具备：（1）需求刚性（垃圾处理需求刚性，限制填埋产能）、（2） 区域排他性（政府提前规划焚烧布局，可覆盖特许经营范围内所有垃圾 资源）、（3）盈利稳定性（合同明确项目回报，具备完善调价机制）三 大特性。此外政策端不断明朗化，补足商业模式短板：存量项目补贴有 保障，新增项目竞价上网同时可依靠提高处置费、CCER、绿电等方式 补充收入。截至 2020 年末，全国垃圾焚烧在运产能规模 66 万吨/日， “十四五”规划明确 2025 年目标产能 80 万吨/日，我们预计全国垃圾焚 烧终局产能规模达 128 万吨/日（2035E），长期来看仍有近一倍增长空 间。目前半数产能集中于头部公司，预期增量产能集中度将进一步提 高，龙头企业对应未来三年业绩复合增速均超 20%+。