民生证券：国防军工行业2022年中期策略：基本面行稳致远；下半年行情拾阶而上

投资建议1H22，军工板块市场表现与基本面出现较大背离，经历了深“V”反弹。前期下跌原因主要是市场因素和部分事件的过度反应。展望2022下半年，我们看好后续机会，主要原因有：1）在宏观经济波动、局部疫情影响下，军工行业需求确定增长有韧性，具有比较优势；2）规模效应叠加结构优化，可较好消化通胀压力；3）“国企改革”持续推进，发展潜力较大；4)国产大飞机/无人机/商业航天等新兴领域孕育机会，注册制下更多企业登陆资本市场，投资者关注度提升；5）当前估值低于近3/5/10年估值中枢，下半年估值切换逻辑下，配置性价比高。理由供需共振内生增长是核心驱动力。我们2020年提出“五年计划、装备上量和国企改革”的三周期叠加观点，贯穿“十四五”始末。需求端看，装备的国际比较差距和结构优化尚有较大空间；供给端看，新一代装备逐渐成熟放量。供需共振是企业业绩兑现的核心驱动力，当前仍处于快速释放期。受益于规模效应和经营治理改善，重点公司利润率和ROE等指标有望持续改善。2019~2021年行业整体毛利率分别是22.4%、23.6%、23.9%，稳步提升。改革不悲观，逐步兑现持续催化行情。2022上半年，引起板块回