中泰证券：国防军工2022年中期策略报告：成长有所分化，改革加速推进

投资要点板块行情回顾截止2022年6月30日，申万国防军工板块较年初下跌20.05%，同期上证综指下跌6.63，创业板指下跌15.41%，沪深300指数下跌9.22%。在31个申万一级行业中，国防军工板块涨跌幅排名倒数第4。目前，申万国防军工板块PE(TTM)为57.64倍，近十年分位数为23.74%，板块估值仍低于近十年的估值中枢，本轮军工行情有基本面支撑，板块成长确定性高，板块估值已进入上修通道，仍有较大修复空间。行业景气度自上而下有序传导，上游估值可能承压，中下游陆续迎来业绩拐点自2020年Q2起，军工行业上游电子元器件业绩开始出现爆发式增长，行业高景气度初现，2022年Q1上游电子元器件成长出现分化，部分标的业绩增速下滑明显，估值可能承压。2020年底，景气度传导至以航空制造等为代表的中游企业，相关企业业绩开始呈现高速增长，随着产能爬坡和规模效应进一步显现，中游业绩高增长有望持续。部分主机厂也开始呈现业绩增长提速迹象，合同负债大幅增长，经营性现金流明显改善，行业景气度正沿产业链自上而下有序传导，有望迎来行业全面高景气。产能端来看，目前航空（军机）和航天（导弹）两大高景气赛道供需