国金证券：社会服务业行业研究：东呈集团招股书梳理

周观点及投资建议东呈集团是国内酒店TOP5（按房间数），股权结构较为集中，美团持股20%。经营分析：1）根据公司招股书数据，公司21年RevPAR同比+13.9%，恢复至19年的87.8%。2）维持轻资产运营战略，扩张速度有所放缓。截至21年末，公司签约加盟酒店数量为3213家/+10.8%（20年增速为20.3%），直营酒店数为3家/持平。3）特许经营管理服务收入为公司营收主要来源，系统服务收入同比增速最快。公司21年特许经营管理服务收入占比为55.1%。系统服务收入同比增速最快为58.1%，主因公司大力发展营销中央化策略，使得渠道的精细化运营水平有所提升。4）定位经济型及中端市场，华南及华中地区收入贡献较大。分档次看，经济型+中端酒店数及收入占比分别为96.3%和87.3%，为公司主力发展方向；华南、华中地区为公司重点布局区域，收入贡献比例高达70.6%。财务分析：营收增幅亮眼，成本上行压力下公司净利润和毛利率有所下降。21年公司实现营收10.4亿元/+27.3%，公司持续拓店叠加疫情影响，整体费用率有所上升，净利率下降至9.2%/-3.1pct，较19年减少7.6pct；毛利率整