招商证券：大类资产配置的脉络（2022年3季度）：复苏交易将如何演绎

5月以来权益资产的强势表现源于流动性的宽裕与市场风险偏好的回升。这一阶段的宏观环境最有利于成长风格，5-6月创业板领涨权益市场。进入3季度，美国通胀形势持续超预期，美联储加息速度可能将进一步加快，美国经济硬着陆风险上升，美债收益率、美元指数再度走强，国际资本外流风险有所上升。国内央行连续缩减逆回购规模传递资金面不会延续2季度极度宽松的政策信号。然而，财政增量政策工具日益清晰推动市场风险偏好继续回升，市场对于下半年国内经济回升的信心增强。中美增长和政策周期再度分化，中国市场交易复苏，美国市场交易衰退，否极泰来，人民币风险资产价格仍有领先全球。房地产项目停工引发的居民自发断供风险将倒逼监管机构和地方政府推动项目复工，进而改善房地产投资边际形势。下半年国内经济重回正轨意味着基建投资强度将进一步增强。这在权益市场体现为市场风格有望从成长切换至周期，在商品市场体现为期货价格终将止跌回升。在复苏趋势较为确定的背景下，市场收益率将维持震荡向上的趋势，下半年央行可能仍有一次降准操作，债券资产有一定的交易机会。