浙商证券：从产能看医药先进制造系列研究：从产能变化看九洲药业

1.1小分子CDMO：分散市场，全球竞争，后来居上小分子CDMO领域，欧美仍有较多有竞争力的分散产能，但服务侧重点明显不同（例如：Lonza的PotentAPI、ADCpayload、Inhalation等侧重；EuroAPI的Prostaglandins、Linkers/Payload等）。同一个世界，不同的需求端增速：Lonza展望行业小分子CDMO行业增速在4-5%，中国公司平均增速预期远高于此→中国公司在全球加速赶超，但和欧美CDMO供应商差异化竞争。1.4制造能力是评估中国小分子CDMO增长的核心景气增长三阶段：药品市场增长（在研分子数影响CDMO、上市销售额影响CMO）→外包率增长&产品升级→市占率增长（增量→存量）。中国公司小分子CDMO公司业务增长评估的核心：营运能力（固定资产周转率反映技术平台决定的平均项目结构）、产能扩张（资本开支反映公司对客户&项目结构的景气预期）。核心是中国医药制造优势，而非简单的工程师红利。2.1新阶段：资本开支加速、项目结构优化变量相关性：2011-2018年经历了资本开支强度&固定资产运营效率下降的过渡期（背后是瑞科停产与整合提效、CDMO