招商证券：三元前驱体行业投资价值分析

2021年行业CR4为62%，相较2017增长30个百分点，集中度大幅提升。核心因素：1、高镍化技术优势抢占市场。2、头部企业深度绑定下游产业链。未来集中度可能进一步提升：1、向上游布局镍冶炼，打开盈利能力天花板。2、头部企业产能快速扩张。三、一体化正在形成前驱体行业新的护城河前端镍项目（镍矿→镍中间品），主要在海外印尼：1、资金投入大（湿法2亿美金/万吨、火法约1.2亿美金/万吨）。2、耗时久（完全达产需2-3年）。后端冶炼（镍中间品→硫酸镍）：镍源选择存在多样性；盈利主要来自镍中间品和硫酸镍差价。