浙商证券：制药上游公司梳理与思考：从研发&量产看上游投资机会

目录当国产上游走到加速扩张、商业模式拓展的“十字路口”：疫情后，上游公司借助国内客户快速增长的需求（IVD/装备/试剂等）积累了现金流、验证了技术平台和产品稳定性，人员扩充、产品线扩展（横向+下游）加速。当越来越多试剂/耗材/设备公司融资加速、上市在即：我们梳理了上市&已提交上市材料的25家上游公司的财务数据、发展路径，在国内外公司的对比下，分析上游公司的变化和投资逻辑。第一章：行业空间1.1思考框架：寻找“壁垒量产”的上游环节1.2增长驱动：研发&量产环节差异大1.3市场空间：从成本结构看增长天花板第二章：公司比较2.1总览：从盈利能力和商业模式看差异2.2财务表现总览：高景气增长、盈利能力提升2.3边际变化：工业客户占比提升、议价能力增强2.4商业模式：从横向到纵向，从产品到服务2.5技术平台：布局差异决定SKU和下游拓展的差异2.6发展路径：2000s国产供应商从利基品类到加速扩张2.7海外对标：净利润率提升、国际化，对天花板认知影响估值2.8投资建议：在“量产”中寻找壁垒赛道