平安证券：食品饮料：复盘系列之九-通胀期间白酒表现复盘：量稳利增，不惧通胀影响

平安观点：第一轮通胀期：投资热驱动营收增长，从量税挤压利润空间。第一轮通胀周期为2003-2005年，主要由固定资产投资驱动。本轮通胀中投资热度持续高涨带动国内经济增长，CPI、PPI于2003年四季度出现显着增长，2004年三季度达到峰值，国内白酒政商务消费需求旺盛，白酒行业步入供不应求的十年黄金扩张期。在营收空间层面，通胀背景下，由于白酒消费受房地产及基建投资影响较大，固定资产投资增速提升带动白酒营收规模增长，高端酒增幅领先。在利润空间层面，尽管原材料价格上涨对白酒行业影响较小，但量价复合征收税政策使得全行业产销量和效益下降，造成大量酒企短期业绩承压。为降低消费税影响，各酒企纷纷推出高端产品，同时，在通胀环境为白酒涨价营造的良好氛围加持下，酒企陆续实施产品结构升级或直接提价。但由于完成品牌建设及结构调整需要大量的费用投放，加之个别企业面临区域负面新闻与公司架构变动，酒企利润率水平出现较大波动。从股价表现来看，第一轮通胀期间高端酒凭借坚挺的基本面实现了超额收益，次高端酒、地产酒及大众酒股价表现不及沪深300指数。第二轮通胀期：政商消费驱动白酒量价齐升，高端酒企引领业绩释放。第二轮通胀