招商证券：显微镜下的中国经济（2022年第19期）：防疫算政治账不影响经济工作力争实现最好结果的诉求

由于上半年超预期的疫情冲击，官方淡化了对原定全年GDP增长目标的诉求。7月末政治局会议对政策的态度也没有4月末那么积极，而且将动态清零的防疫目标上升到算政治账的高度。这使得市场对下半年经济前景展望也逐步下降，对应到资产价格表现上，7月以来债券资产强于权益资产。然而，本周政策利率超预期的下调表明决策层对经济增长仍有明确诉求，稳就业离不开GDP增速的回升，底线思维决定了全年经济增长仍有底线要求，而房地产市场投资、销售的全面回落对国内经济是全方位的拖累。以当前趋势发展，全年经济增速可能存在跌破4%的风险，结构性失业问题也难以得到有效改善。从这个角度看，本次超预期降息可能是结构性政策向总量政策切换的信号。上周供给端高频数据改善势头增强，开工率与产能利用率指标均有不同程度的改善。价格高频指标底部回稳的迹象更加清晰。7月总量数据显示基建投资延续了5月以来的改善势头，但由于高温、疫情等因素影响，改善速度有所放缓。8月以来高频指标显示，基建投资需求扩大速度加快的可能性较高。