华安证券：商贸零售行业点评：综合电商规模优势显著，垂直电商亟需差异化运营

主要观点：垂直电商受综合电商挤压，亟待精细化、专业化运营提升竞争力垂直电商发展主要分为两个阶段，第一个阶段：行业发展早期，物流、供应链等基础设施不完善，电商企业可以切入单一品类，提升消费者信任感，并逐步进行品类拓展，成长为综合电商，实现规模化运营，比如京东以自建物流为契机，从3C品类拓展为全品类运营。第二阶段：综合电商已经占据垄断地位，可以凭借其规模优势，切入特定赛道，对垂直电商实现降维打击。垂直电商此阶段成长为综合电商的可能性极小，更应该发挥“小而精”的优势专注单一品类，实现差异化运营，提高产品和服务附加值，从而满足消费者个性化需求。但是大多数垂直电商提供的产品与综合电商相比毫无差别，而且会盲目地扩张产品类目，导致同质化严重，竞争加剧，陷入经营困境。唯品会则精准定位新中产人群，深耕服装特卖，为消费者提供好货好价，强化消费者心智，提高客单价和复购率，实现营收稳步增长。投资建议商贸零售行业：疫情冲击加速行业优胜劣汰，以牺牲利润换取现金流的模式难以为继，迫使企业寻求转型升级。商贸零售企业转型主要有三条路径：①迎合多元化消费需求，塑造消费新场景，从“零售”向“零售+”转型，比如丰富服务业态，