华泰证券：宏观深度研究：全球隐性库存周期与消失的外贸订单

虽然海外工业生产增长较弱，但由于订单增长下行速度更快，表观库存指标开始全线上升。与此前多轮“被动累库”周期不同的是，在经历两年有余的疫情扰动后，全球供应链上的“隐性库存”水平可能明显高于以往，两方面：1)各国原材料库存和产成品库存的“剪刀差”在疫情爆发后持续高企。我们估算，去年6月起美国制造商累积的“中间品”库存已超过均值2个标准差以上。如果需求预期转弱，隐性库存可能加剧需求和生产增长下行的压力。2)欧美消费者普遍“提前消费”，造成非传统意义上的“隐性库存”囤积。美国7月零售额仍高出潜在趋势水平近20%。随着真实收入下跌，“超额储蓄”很快转为“超额消费”。消费者层面也可能“去库存”。