东海证券：恒力石化（600346）-公司深度报告：先发优势、布局长远，引领新材料新成长

恒力石化(600346) 民营炼化先驱，提质增效重回报。2019年恒力大炼化投产引领国内民营炼化布局新开端，此后公司依托独具的“油、煤、化”深度融合的大化工平台，完成从聚酯新材料到PTA、芳烃、炼油产业链的整体布局，同时瞄准芳烃下游的聚酯、类聚酯新产品以及烯烃下游的精细化工、特种新材料的应用新方向和新市场。公司主要优势有：1）先发优势，装置产能运行稳定，带来现金流回报良好，2019年以来货币资金150亿元以上，2023年达204.7亿元；2）氢气平衡能力，一体化带来的成本优势；即使在行业低谷，也能获得超额收益；3）布局长远，产品定位高端，新材料转化能力强。 行业低谷已经过去，公司在中高油价下仍具有良好的盈利能力。炼化行业盈利整体在油价从底部反弹的过程中会扩大。公司的原油加工适应力强，即使在中高油价下，仍可以通过加工劣质油及独特的炼化工艺中获取稳定利润。自2019年公司2000万吨/年的炼化一体化项目实现全面投产，已经历过石化峰谷周期。2023年公司盈利大幅改善，实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%，近三年ROE显著高于行业均值。我们认为随着国内炼化参与到海外的竞争以及下