申万宏源：中国出口的国际环境与竞争力报告：豹变

贬值无助大国出口，反表征制造业升级停滞。1）2015 年的“8·11 汇改”之后，中国遭遇 了自 1994 年扩大开放以来的首次人民币连续贬值冲击。2）这轮贬值侧面反映出我国制造 业升级过程的停滞。与小型经济体的简化框架不同，大型经济体货币贬值，更多反映出经 济内在结构的失衡，也就是可贸易品部门（制造业）升级过程的停滞。3）连续贬值一度 强化了人民币贬值预期，导致外需的递延与观望，反而令我国出口竞争力下降，1994 年 之后首次出现了我国出口增速持续低于美欧日发达经济体的现象。2017 年初开始，随着 供给侧结构性改革、金融供给侧改革令上中游制造业、地方政府部门系统性风险明显改善， 直至 17 年人民币连续贬值的预期扭转之后才有所改善。4）电脑、工业设备等高附加值商 品依托其高附加值和我国在全球产业链中的不可替代性，体现出了极强的韧性，汇率的大 幅波动实际上一定程度加速了我国出口产业结构的升级。