民生证券：人力资源行业深度报告：旭日东升，百舸争流

行业概况：国内人服朝霞初现，较成熟市场渗透率空间巨大，市场快速扩容。放眼海外，人力资源行业自20年代萌芽，于40年代二战后快速成长，发展至今走过近100个年头，已诞生Randstad、Adecco、Recruit这样的依托兼并收购实现营收、估值快速提升，目前营收均已过千亿，估值千亿上下的国际巨头。回看国内，我国人力资源服务行业市场化自70年代打破统包分配为起点，虽然落后国外40年，但发展迅速，截至2021年已拥有5.91万家人资机构，103万从业人员，市场规模已经达到2.46万亿元，呈现出千帆竞渡场景；业态发展也逐渐丰满，细分赛道日益涌现；但从渗透率上来看，2018年国内的人力资源机构渗透率仅为14%，相较于英国（34%）、美国（20%）有较大提升空间。成长驱动：劳动力市场、企业端两方困境及产业端变迁驱动行业高增，政策提挈助力发展。劳动力市场供给端高校毕业人数突破千万，失业率一路上行，2022年5月失业率达18.4%，需求端缺呈现供需错配，企业端求人倍率高企，21Q3达1.53；并面临人口红利消退带来用人成本上行的挑战；而在更长维度的产业端则面临产业结构调整带来人员流动性加大的问题。基