太平洋证券：房地产2025年度投资策略报告：存量主导，分化加剧

1、三年急跌接近尾声，行业仍在低位运行 1.1多维度指标均保持低位运行 今年以来销售、新开工、资金来源及投资等多维度指标均保持低位运行。 销售方面，2024年以来国内商品房销售面积累计同比徘徊在-20%左右，房价下跌背景下销售额同比降幅更大，上半年一度接近-30%，下半年整体虽有收窄，但依旧运行在-20%以下。 开工方面，无论是新开工还是施工面积同比均未出现拐点，尤其是新开工面积，前端销售不佳制约房企新开工的意愿及能力，房屋建设主要集中在存量项目的竣工层面。 资金方面，今年以来房地产开发资金较去年累计跌幅约20个百分点，前端销售数据不佳，与之相关的资金来源（定金及预收款、个人按揭贷款）拖累也更为明显。 投资方面，2024年房地产投资持续拖累固定资产投资继而导致经济承压，地产刺激政策也多作用于销售端，对于投资端的传导效应并不明显。 1.2新政带来阶段性回暖 9月下旬陆续推出的地产新政带来一定好转迹象，但市场尚未摆脱颓势。 继“517新政”后，9月末有关部门又接连推出一系列政策提振市场信心。 5月17日监管部门接连落地多项举措，包括降低首付比例下限、取消首套和二套房贷利率下限、降低公积金贷